유주아빠의 일상

안녕하세요, 유주아빠에요

오늘은 정수기 렌탈로 유명한 코웨이를 들고 왔습니다

요즘 들어 구독경제, 소유보다는 경험이라는 말들이 많이 들리는데

그 한참 이전부터 코웨이는 그런 비즈니스를 영위해왔어요

TV 볼 때마다 BTS가 등장하는 광고를 볼 수 있는 코웨이, 한번 알아보도록 할게요

1. 코웨이 Coway, 어떤 회사니?

코웨이, 엄청 익숙한 회사죠?

다들 아시다시피 정수기 렌탈로 유명한 회사죠

다만 이제 사업영역은 정수기만이 아니라 다양한 렌탈제품들을 선보이고 있어요

정수기 이외에도 현재는 공기청정기, 비데/연수기, 매트리스/프레임, 주방 제품들까지도 렌탈을 진행하고 있네요

20년도 초에 넷마블의 지분인수로 현재 코웨이의 1대주주는 넷마블이에요 (25% 지분보유)

넷마블이 본업과 전혀 관계없는 인수합병으로 한때 같이 주목을 받기도 했었어요

코웨이는 스스로를 라이프솔루션 기업으로 정의하고 있어요

위에서 살펴본 제품군이 모두 생활과 밀접한 관련이 있기 때문인 것 같아요

2. 자기자본수익률 ROE & 잉여현금흐름 FCF

코웨이하면 재무적으로 가장 우수한 점은 바로 자기자본수익률과 잉여현금흐름이에요

두 개념에 대해서는 별도로 다룰 기회가 있을테니 짧게만 언급하고 넘어갈게요

자기자본수익률(ROE; Return on Equity)은

회사의 자본 대비 어느정도 수익을 올렸는지의 개념이에요

즉, 회사의 자본을 얼마나 효율적으로 잘 사용했는지를 의미해요

업종에 따라 당연히 차이가 있지만

일반적으로 10~15% 정도면 좋은 기업이라고 보는 것 같아요

그런데 코웨이의 ROE를 살펴보면 엄청난 수치를 볼 수 있어요

작년에는 31%를 달성했고 올해도 거의 30%를 달성할 것으로 예상하고 있어요

이런 높은 ROE는 코웨이의 영업구조에 기인하고 있어요

단순히 제품을 생산하여 판매하는 구조라면 이런 높은 ROE가 나올 수 없지만

코웨이의 경우 제품을 판매하는 것이 아니라 렌탈을 제공하고

렌탈제품의 원가에 대해서는 감가상각으로 떨어트리기 때문에

다른 제조기업에 비해 높은 ROE를 유지할 수 있는 것 같아요

(사실 이 논리에 대해서는 저도 좀 더 깊은 이해가 필요할 것 같네요)

그리고 바로 이 점 때문에 잉여현금흐름(FCF; Free Cash Flow)도 높은 수준이에요

잉여현금흐름이란 기업의 영업현금흐름에서 기업이 현상태를 유지하기 위해 필요한

최소한의 시설투자액, 운전자본 증가액 등을 제외한 금액이에요

이게 무슨 중요한 의미가 있을까요?

바로 기업이 추가 성장을 위해 자유롭게 사용할 수 있는 금액이기 때문이에요

영업현금흐름이 많더라도 고정적으로 나가야 하는 금액이 크다면

기업이 재투자를 통해 성장할 수 있는 여력이 낮다고 볼 수 있는 반면에

이 잉여현금흐름이 높은 기업은 그 투자금을 가지고

인수합병이나 큰 규모의 시설투자에 나설 수 있으므로

성장의 잠재력이 크다고 볼 수 있어요

영업현금흐름의 50% 이상이 잉여현금흐름으로 분류되는 것을 보면

추후 코웨이의 성장을 위해 사용될 수 있는 투자금이 크다고 이해할 수 있어요

3. 국내 1위에서 해외로

코웨이의 국내 시장점유율에 대한 정확한 수치는 없지만

증권사 리포트의 추정치를 살펴보면 점유율의 유지 및 정체 상태로 추측해볼 수 있어요

[그림1]부터 살펴보면 국내 렌탈계정도 지속적으로 증가하는 추세이긴 하지만

'구독경제'라는 시장 자체가 커지는 속도를 감안할 때 전체 M/S는 증가하고 있진 않을 것 같아요

그리고 [그림3]를 통해서 국내 렌탈 시장의 경쟁이 심화되고 있음도 알 수 있죠

ARPU란 Average Revenue per Sale의 약자로 사업자의 서비스 가입자 당 평균 수익으로 이해하시면 되요

가입자 1명으로부터 받는 수익이 갈수록 내려간다는 건

렌탈업계에서의 가격 경쟁으로 인해 마진이 점점 줄이는 싸움을 하고 있다는 거겠죠

하지만 해외의 경우는 상황이 사뭇 달라요

코웨이가 진출한 국가 중 유의미한 수익이 발생되고 있는

미국과 말레이시아의 계정 변화를 [그림2]에서 볼 수 있어요

국내의 렌탈 계정 순증은 근 2년동안 5만 계정 내외에 불과한데

반대로 해외의 경우는 그 2배에 달하는 10만 계정 정도를 꾸준히 기록 중이에요

증가율이 2배 이상이라는 거죠

또 [그림4]를 통해 볼 때 해외 사용자에 대한 ARPU가 국내 대비 마진이 더 좋음도 알 수 있어요

물론 해외에서 렌탈 사업을 하는 것과 국내에서 하는 것의 비용 구조가 동일할 순 없지만

계속 하락하고 있는 국내 ARPU의 흐름과는 충분히 대조적인 상황이에요

국내시장이 포화상태에 다다른 레드오션이라면

코웨이는 해외 시장에서 다시 한번 시장 선점을 노리고 있는 상황으로 보이네요

4. 현재 주가 추이 & 단기적 위험요인

코웨이는 2분기 실적 기대감에 따라 전고점까지는 아니지만

거의 9만원대에 근접했다가 지난주 금요일 2분기 실적 발표 후

오늘 10% 가까이 급락한 상태에요

사상 첫 분기매출 9000억을 달성했음에도 불구하고

오늘 급락이 나온 것에 대한 이유를 생각해보면

1. 코로나 확산으로 따른 렌탈업계 비즈니스 모델 자체에 대한 우려

2. 코웨이의 성장 동력인 말레이시아의 코로나 급격한 확산으로 인한 셧다운

정도이지 않을까 싶어요

어제까지만해도 6.2조원이었던 기업이 하루만에 5.6조원으로... 8천억이 날라갔네요

오늘 주가가 너무 급락했기 때문에 매수타이밍으로 보고 진입하시는 분들로 인해

내일은 약간 상승하지 않을까 싶긴 하지만

진짜로 말레이시아 확진자 수가 거의 2만명에 근접하는 걸 보면... 좀 조심해야겠다는 생각도 드네요

믿고 있던 종목에서 뒷통수를 세게 맞아서...

오늘은 쓰라린 마음으로 하루를 마치네요

주식은 항상 관심을 줘야 하는 것 같습니다

그럼 코웨이 종목 분석은 여기까지~!

(종목분석은 지극히 개인적인 의견입니다)

안녕하세요, 유주아빠에요

지극히 주관적인 21년 7월 12일 오늘의 경제기사 3 Pick 들어갑니다.

1. 4단계 여파에…재난지원금 재논의하자는 당정 

지난 주 경제기사 포스팅에서 하위 80% 가구를 대상으로

25만원씩 5차 재난지원금을 지급할 것 같다는 기사를 다뤘었어요

그 때까지만 해도 확정은 아니었지만 방향성이 정해진 거라서 변경의 여지는 적다고 봤었는데

그 사이에 코로나의 재확산으로 상황이 바뀌어버렸네요

기존에도 여당에서는 전국민에게 20만원씩 지급하자는 다른 목소리가 있었는데

이번에 거리두기 4단계 격상으로 인해 피해를 입을 수 밖에 없는 계층에 집중 지원을 해야한다는 주장에 힘이 실리고 있어요

당연히 논리는 이해되고 또 맞는 말인 건 알지만

방향성이 확실히 결정되기 이전에 기사들을 통해 '나는 받을 수 있겠구나' 생각하고 있었는데

갑자기 정책방향의 변경으로 못받을 수도 있게 되니 괜히 기분이 안좋아지네요

정책이라는 게 많은 사람에게 영향을 미치는 중요한 결정인만큼

확실히 결정된 상황에서 기사화되었으면 더 좋지 않았을까... 하는 생각을 해보게 되네요

2. '집이 카페'…홈카페族 늘어나자 판매 '쑥쑥' 늘어난 필수 가전 

코로나 시국으로 인해 다양한 섹터가 주목을 받았었는데

돌고 돌아서 정수기 업체들까지도 주목을 받기 시작했어요

특히 이번 거리두기 4단계 격상으로 인해 다시 힘이 실리지 않을까 싶어요

재택근무, 외출제한 등으로 집에 있는 시간이 길어지다보니

제 주변에도 기존에 생수를 사먹던 사람들이 정수기 렌탈을 많이 시작하더라구요

특히 이전에는 정수기 자체가 사이즈가 커서 자리를 많이 차지하곤 했는데

요즘 직수 정수기들은 컴팩트한 사이즈로 나오다보니 집에 비치하기 부담스럽지 않다고 하네요 

저는 정수기, 정수기렌탈하면 당연히 코웨이가 1등 업체라고 생각했는데

기사를 보니 직수형 정수기 제품에서는 Market Share 1등이 SK 매직(25%)이라고 하네요

코웨이는 멤브레인 필터를 적용한 물탱크형 정수기 시장 1위인데

SK매직의 직수형 정수기 제품 1위 자리도 탈환하기 위해

요즘 그렇게나 많이 TV광고를 하고 있었구나 라고 알게 됐어요

안그래도 코웨이 투자에 대해서 생각 중이었는데 SK매직과 비교해보면 좋을 것 같다는 생각이 드네요

3. 지금 은행주를 주목해야 할 3가지 이유 

코로나로 인한 경제위기로 인해 우리나라도 0%에 가까운 저금리 상태를 유지하고 있어요

물론 코로나 상황이 아직까진 완전히 끝나진 않았지만 이 상황에 적응해나가며

조금씩 경제가 회복될 조짐을 보이고 있어요

GDP, 고용률, 물가상승율 등 다양한 거시지표를 가지고 판단하는데 그건... 여기서 다룰 내용은 아닌 것 같고

그럼 경제가 회복되면 어떤 조치가 시행될까요?

바로 비정상적으로 낮은 금리를 단계적으로 인상하는 작업이 진행될 거에요

미국 연준의 테이퍼링이 바로 시중에 푼 자금을 회수해서 금리를 인상하는 걸 의미해요

즉 우리나라만의 문제가 아니라 전세계적으로 각국의 중앙은행들이 고려하고 있는 문제에요

일반적으로 금리가 올라가면 무위험수익률이라는 기준 자체가 올라가기 때문에

그 경계에 있던 자금들은 다시 은행 예/적금으로 옮겨가게 되요

그리고 대출을 통해 투자자금을 확보한 투자자들도 이자 부담으로 대출을 상환하기 때문에

주식시장에 투입되는 자금이 줄어들게 되요

이걸 통해서 볼 때 금리인상은 주식시장에 전반적으로 안 좋은 영향을 미쳐요

다만, 예외적으로 금리 인상으로 인해 수혜를 보는 종목이 있어요

그게 바로 은행주에요

은행의 주 수입은 순이자마진(NIM, Net Interest Margin)이에요

예대마진이라고도 하는데 예금과 대출금리 사이의 차이만큼을 은행이 수입으로 버는거죠

금리가 인상될 때 예/적금에 대해서 주는 금리와 대출로 인해 받는 금리 모두 상승은 하지만

일반적으로 대출금리를 더 많이 올리기 때문에 금리가 오를수록 은행의 마진은 개선된다고 봐요

거기에 더해서 카카오뱅크 상장에 따른 반사효과로 은행주들이 재평가받을 가능성도 있어요

물론 카카오뱅크는 온라인 Platform 기반이기 때문에 전통적인 오프라인 점포 위주의 은행들과는 차이가 있지만

은행업에 기반을 두고 있다는 점은 부인할 수 없어요

카카오뱅크의 희망 공모 가격 산정 과정을 살펴보면

해외 4곳의 금융 Platform 기업의 평균 PBR인 7.3배를 적용하였는데

이에 비해 4대 금융지주의 PBR은 0.5배에도 미치지 못한다고 해요

향후 성장성을 고려해 높은 멀티플이 적용되는 건 이해할 수 있지만

그래도 현재 4대 금융지주의 평균에 비해 15배에 가까운 멀티플이라...?

이런 괴리 때문에 4대 금융지주의 재평가가 이뤄질거라고 보는 시각도 있네요 

은행주들에 투자하는 ETF를 통해 골고루 투자해보는 것도 좋은 하반기 전략일 수 있겠네요